家用电器与器具：基金17Q4家电持仓分析：超配比例重回高点，白电龙头备受青睐
投资要点：
基金重仓股持仓及超配比例重回高点。基金17Q4家电重仓股持仓比例6.6%，环比提升1.1pct，超配比例4.2%，重回Q2高点。基金家电重仓股配置比例的上升可来源于两部分，一则来源于家电股市值的上升，二则来源于基金主动加仓。比较基金持仓家电的变化幅度与家电市值占比的变化幅度可发现，基金17Q4持仓家电市值比重上升幅度大于家电市值占A股市值比重上升幅度，即17Q4基金主动加仓家电。
基金家电十大重仓股构成稳定，格力电器与美的集团Q4仍稳居榜首。基金家电重仓股构成基本稳定，以持股基金数或持股市值排序，17Q4基金家电十大重仓股变化不大。以持股基金数为标准，格力电器与美的集团分别位列基金全市场重仓股第5位与第8位，备受机构投资者喜爱。与Q3相比前十家电重仓股的持股基金数多有所增加，美的集团持股基金数增加最多，小天鹅A基金持股总量大幅上升。
Q4基金集中配置白电，基金家电重仓股持仓上升主要由白电版块龙头持仓大幅增加带动。其余子板块配置比例基本维持未变或微幅下降。白电板块Q4基金超配比例3.6%重回Q2高点，其中美的集团超配比例由0.3%上升至0.5%，格力电器超配比例由0.45%上升至0.65%，小天鹅A由Q3标配上升至超配0.03%。厨电版块龙头老板电器仍然超配，但超配比例进一步回落。华帝股份超配比例与Q3基本持平，浙江美大Q4重仓持有基金数增加4只，持股总量环比增加67%。黑电板块Q4基金小幅低配，配置主要集中在海信电器及TCL集团。小家电版块基金整体配置比例Q4环比降低0.21pct至0.1%，板块整体由标配变为低配。小家电版块内个股分化亦比较明显，Q4除行业龙头苏泊尔外，其余几只基金度较高的小家电个股如飞科电器、莱克电气持股量及持股基金数均有所下降。上游零部件版块与照明板块类似，版块整体低配，基金对版块的重仓配置皆主要集中于个别公司：三花智控、欧普照明。
风险提示
终端需求不及预期，地产增速下滑。
来源：《家用电器与器具：基金17Q4家电持仓分析：超配比例重回高点，白电龙头备受青睐》
作者：海通证券研究员陈子仪
物流：迎来这场政策及时雨后，包邮终将落下帷幕-《关于推进电子商务与快递物流协同发展意见》点评
本期投资提示：定价分离将使快递选择权从商家转向消费者。
以淘宝为代表的电商兴起之处开始，包邮成为商家吸引消费者的手段之一。在模糊了商品与快递二者价格模式下，快递的选择权在商家。《意见》提出“引导电子商务平台逐步实现商品定价与快递服务定价相分离”，商品价格与快递价格必须分别明确化，包邮将成为历史，消费者在购物时将有权自行选择快递，即快递选择权将从商家转向消费者。
包邮结束后，快递单价终将逐渐企稳。
快递选择权在商家时，逐利的属性使得商家在选择快递时几乎将价格视为唯一的因素，价格始终是快递公司争取业务量的关键，这也是近年来快递单价持续走跌的原因。包邮结束后，快递选择权转向消费者，物流服务体验将成为消费者选择快递的重要因素。为满足消费者的个性化需求，快递公司开始转变运行模式，即从过去单纯靠低价格转向靠多种价格组合来提供不同需求的服务，如“当日达”“限时达”等各类时效产品的推出。
快递门槛逐渐提升，行业集中度将进一步提升。
行业竞争从价格转为服务后，现有龙头将通过加大成本投入来提高快递服务的准时度、准确度等，期望凭借较高服务质量来维持甚至是提高其行业地位。而快递行业是资本密集型行业，公司经营所需的车辆、分拣设备、信息技术等都需要大量的资本投入。以圆通在上海计划建造的转运中心为例，需要15.7亿元，中小公司基本很难具备在全国“开疆拓土”的实力。在资本市场的助力下，先行上市的快递公司龙头优势将愈发明显，三四线快递公司将逐渐被淘汰出市场。
不断加快的智能化进程将助推行业转型升级。
《意见》提出“鼓励快递物流企业采用先进适用技术和装备，提升快递物流装备自动化、专业化水平。”虽暂未具体举措，但从国家的政策体系来看，国家层面往往属于指导性，具体由相关部委与省级部门落实。我们认为，省级部门将会以《意见》为纲，在要素上给予一定倾斜，这将一定程度加快快递公司在智能化、信息化方面的投入速度，从而提高运输及分发效率，从而降低企业成本，也能为用户带来更加安全、快速、优质的服务体验。
首次定位为公益属性，网点、快递车辆、最后一公里将逐渐不再是行业的烦恼。
从09年新《邮政法》给予民营快递合法身份，再到此次《意见》提出“明确智能快件箱、快递末端综合服务场所的公共属性”，可以看出国家对快递行业重视程度的逐步提升。而在定位为公益属性后，快递行业在末端网点、快递车辆通行权、智能快递箱等方面将受到政策倾斜。
投资建议：
服务竞争导向下的重资产趋势，将进一步放大现有龙头优势。我们预计年行业增速25%左右，行业集中度将持续提升，成本管控与网点管控能力较强的企业有望继续跑赢行业。
来源：《物流：迎来这场政策及时雨后，包邮终将落下帷幕-〈关于推进电子商务与快递物流协同发展意见〉点评》
作者：申万宏源研究员陆达
汽车及零部件：降进口车关税：利好经销商，利空合作伙伴
行业近况
据证券时报报道，中共中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯代表中国发表演讲时表示，中国将有序降低汽车进口关税。
评论
降低汽车进口关税，我们认为需求最有弹性的为售价60～万元的进口豪华车。对于售价在万元以上的超豪华车来讲，从年12月1日开始，在零售环节还将加征10%的消费税。而在60万元以下的豪华车市场，国产的奔驰E级、宝马5系等车型已经提供了相当多的选择，即使进口关税下调之后，这类国产豪华轿车依然具有价格优势。从目前的前十大进口车型来看，也主要是宝马X5、宝马X3、奔驰GLE这类目前进口车售价在50～万元价位的车型。
降低汽车进口关税，我们认为有利于拉动跑车等小众车型的需求，但未必会拉动30万元以下小型豪华车的需求。中国消费者对于诸如宝马1系、奔驰A级这类低端豪华轿车的热情一直不高，但是随着中国消费者对于汽车认识的加深，我们预计进口关税下调可能会拉动跑车等小众车型的需求。
从中国的进口车来源国来看，美国、日本、德国是中国进口汽车的主要来源国。根据中国汽车市场年鉴，年中国从美国、日本和德国三国进口金额占总的进口汽车金额比例为27%、17%和27%。德系品牌的大型SUV如宝马X5、奔驰GLE，都是在美国生产出口到中国市场。
有利于汽车经销商，不利于华晨等合资伙伴。降低关税，相当于让更多车型通过进口渠道即可进入中国市场而无需国产，所以我们认为利空华晨这样的豪华品牌合资伙伴；但更多中高端和小众豪华车型导入中国市场，利好经销商。
中国在年6月前放开自贸区的专用车和新能源汽车外资股比限制后，最有可能率先享受这一政策的还是特斯拉，因为绝大部分的车企此前都已经在中国建立了合资车企。
风险
政策落地不达预期。
来源：《汽车及零部件：降进口车关税：利好经销商，利空合作伙伴》
作者：中金公司研究员奉玮
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